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　　一、走勢(shì)分析

　　生意社監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，4月銅價(jià)先上漲后高位震蕩。月初銅價(jià)為96953.33元/噸，月末銅價(jià)漲至101498.33元/噸，整體漲幅4.69%，同比上漲31%。

　　據(jù)生意社期現(xiàn)圖顯示，4月份上半月銅現(xiàn)貨價(jià)格高于期貨價(jià)格，主力合約是兩個(gè)月后的預(yù)期價(jià)格，銅價(jià)上漲；后半月，期貨價(jià)格高于現(xiàn)貨價(jià)格，上漲乏力。

　　據(jù)LME庫存顯示，4月份LME銅庫存先漲后跌。截止月末，LME銅庫存399725噸，較月初上漲10.6%。

　　宏觀方面：美聯(lián)儲(chǔ)維持“以靜制動(dòng)”策略，4月利率決議符合市場(chǎng)預(yù)期（維持利率不變），但受地緣沖突推升的通脹預(yù)期影響，市場(chǎng)年內(nèi)降息預(yù)期大幅降溫，美元指數(shù)高位運(yùn)行對(duì)銅價(jià)形成一定壓制。一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)開局良好，4月制造業(yè)PMI環(huán)比上升0.1個(gè)百分點(diǎn)，繼續(xù)處于擴(kuò)張區(qū)間。

　　供應(yīng)端：4月以來TC持續(xù)下探并跌入深度負(fù)值區(qū)間，TC連續(xù)16個(gè)月為負(fù)，理論上冶煉廠應(yīng)大規(guī)模減產(chǎn)，但現(xiàn)實(shí)中國(guó)內(nèi)產(chǎn)量仍維持在較高水平，奧秘在于硫酸副產(chǎn)品的豐厚收益。冶煉一噸銅副產(chǎn)約3.5–4噸硫酸，此前硫酸價(jià)格飆升至1760元/噸（同比暴漲204%），使火法冶煉廠在“倒掛”加工費(fèi)下仍能維持生產(chǎn)。

　　由于高硫礦對(duì)爐襯的加速侵蝕，原本多在7–8月進(jìn)行的檢修提前至二季度，4月已有8家冶煉廠進(jìn)入檢修期，預(yù)計(jì)共有13家冶煉廠有檢修計(jì)劃，影響總產(chǎn)量約22.4萬噸。4月電解銅預(yù)估產(chǎn)量117.31萬噸，環(huán)比下降2.7%，同比增加4.2%。銅精礦緊張及冶煉虧損背景下檢修力度或超預(yù)期。

　　下游方面： 高銅價(jià)下下游加工企業(yè)畏高情緒明顯，多采取剛需采購(gòu)，新增訂單乏力，市場(chǎng)以長(zhǎng)單為主。但電力端表現(xiàn)亮眼——電網(wǎng)投資增速?gòu)?qiáng)勁（1–2月同比增長(zhǎng)79.84%），電源投資同比增長(zhǎng)32.35%，是國(guó)內(nèi)銅消費(fèi)的最大支撐方向。線纜企業(yè)開工率預(yù)測(cè)值為72.63%，創(chuàng)年內(nèi)新高。家電方面4月三大白電合計(jì)排產(chǎn)3764萬臺(tái)，較去年同期下降3.6%。地產(chǎn)領(lǐng)域表現(xiàn)平淡，對(duì)銅消費(fèi)拉動(dòng)有限。以光伏、新能源汽車、鋰電池為代表的“新三樣”出口勢(shì)頭強(qiáng)勁。2026年新興領(lǐng)域銅需求占比預(yù)計(jì)將達(dá)到約25.44%，拉動(dòng)約81萬噸銅需求，其中新能源車?yán)瓌?dòng)28萬噸（同比增長(zhǎng)16%），AI數(shù)據(jù)中心拉動(dòng)27萬噸（同比增長(zhǎng)31%），儲(chǔ)能拉動(dòng)11萬噸（同比增長(zhǎng)58%），光伏拉動(dòng)8萬噸（同比增長(zhǎng)3%），風(fēng)電拉動(dòng)7萬噸（同比增長(zhǎng)12%）。AI算力中心建設(shè)和PCB擴(kuò)產(chǎn)為銅消費(fèi)打開了新的增長(zhǎng)空間。

　　據(jù)生意社年度價(jià)格對(duì)比圖顯示，近5年，5月份銅價(jià)偏震蕩走勢(shì)。

　　綜上所述，5–6月國(guó)內(nèi)冶煉廠進(jìn)入密集檢修期，疊加海外濕法冶煉收縮壓力持續(xù)，精銅產(chǎn)量釋放受限，供應(yīng)增速放緩將對(duì)銅價(jià)形成支撐。中國(guó)自5月起限制硫酸出口，或?qū)е铝蛩醿r(jià)格回落從而壓縮冶煉利潤(rùn)，若副產(chǎn)品收益顯著下降，將強(qiáng)化冶煉廠減產(chǎn)預(yù)期，對(duì)銅價(jià)形成結(jié)構(gòu)性支撐?！般y四”旺季過后需求強(qiáng)度可能存在季節(jié)性回落，但電力基建投資高景氣延續(xù)，AI算力中心建設(shè)用銅需求仍在放量。國(guó)內(nèi)庫存去化仍是短期支撐價(jià)格的核心觀測(cè)指標(biāo)。展望5月及二季度后續(xù)走勢(shì)，預(yù)計(jì)銅價(jià)將延續(xù)高位震蕩格局。

　　相關(guān)上市企業(yè)：江西銅業(yè)(600362)、銅陵有色(000630)、云南銅業(yè)(000878)。